春节前资金缺口较小，如果1月份经济数据仍较好，央行可能会在春节前有更大的放开动作，例如降准或者定向降准等。而逆回购利率逐步上调来引领实际利率上行也是未来可以期望的。　　央行22日重新启动7天逆回购操作者，发行量500亿，发售利率3.85%，事隔一年后首次重新启动逆回购。

此前公开市场早已倒数多周暂停操作者，市场无法得知货币政策动向。中金债券研究报告认为，经济基本面的上行是央行主动投入基歹币的主因。春节前资金缺口较小，如果1月份经济数据仍较好，央行可能会在春节前有更大的放开动作，例如降准或者定向降准等。

而逆回购利率逐步上调来引领实际利率上行也是未来可以期望的。　　为何重新启动逆回购?　　中金债券研究报告认为，2014年1月28日14天逆回购将近一年后，今天央行重新启动再一的逆回购操作者，比2014年1月21日的7天逆回购利率4.1%上升25bp。高于目前二级市场7天买入利率水平。

　　从历史上来看，每次逆回购的操作者都与外汇占款上升的背景涉及，还包括2012年和2013年逆回购都是因为外汇占款系统性上升。在美元持续贬值背景下，人民币升值预期强化，12月追加外汇占款上升近1200亿元;2015年基歹币缺口较小，前期纳税变换IPO等多重因素，资金面更为紧绷，七天买入利率加权平均上路经4%以上，相似利率走廊下限。

而展望未来短期资金面，由于春节邻近，月末效应变换节前效应，资金预期慎重。逆回购的重新启动早于有适当。　　但此前股市的持续下跌再加大量资金通过特杠杆的方式转入股市，造成资金被股市分流，对货币政策的放开构成诱导。

证监会容许券商两融规模和提升门槛后，这一抑制作用有所弱化，因此政策可以重返到根据基本面展开调控的节奏。　　经济基本面的上行是央行主动投入基歹币的主因。随着大宗商品价格的回升，全球通胀水平都渐趋上升，近期全球各国央行竞相放开来提振国内经济。

还包括近期瑞士央行、加拿大央行的出人意料的降息。而更加不受注目的是本周欧央行否祭典出有一轮的QE和QE的细节。中国自身来看，一方面，由于房地产上行幅度超强预期，经济增长速度经常出现暴跌7%的可能性，经济上行风险必须更为严格的货币政策展开对冲。另一方面，不受市场需求下滑、货币上升和大宗商品价格下降等多重因素影响，无论是核心通胀和标题通胀皆经常出现大幅度回升，根据目前估算1月CPI同比有可能降到0.7%-0.8%，一季度CPI同比有可能仅有略高于1%，通胀持续上升也给货币政策相当大的放开压力。

　　逆回购利率是底还是覆以?　　报告还认为，理论上，正回购利率是二级市场利率的底，逆回购利率是二级市场利率的顶，构成利率走廊管理。但市场争议的是：逆回购发售利率是二级市场利率的底还是覆以?有所不同时期结果有所不同，2012年是覆以，2013年是底。

本质上还是要看货币政策自身的态度。2013年下半年央行针对较慢扩展非标业务，总体政策态度是偏紧的，当时虽然投入逆回购，但通过3年期央票回笼了大部分的流动性，起着了放宽的效果。因此无法光看逆回购本身来辨别是覆以还是底，要融合央行的其他操作者以及央行货币政策态度来辨别。目前经济环境下，央行没一动直言低货币市场利率，总体是引领利率上行，因此这次逆回购发售利率可以看作是二级市场利率的顶。

　　先前货币政策如何变动?　　报告指出，由于货币条件偏紧，而扩展信用和货币增长速度仍较难构建，因此更加合理的放开是引领实际利率上升。目前来看，由于房地产仍面对较小上行压力，经济上行风险仍然较小，央行有适当增大货币严格力度，承托经济企稳。由于追加外汇占款持续下滑，央行有适当增大基歹币投入力度，预计公开市场投入和定向严格将持续。

而春节前资金缺口较小，如果1月份经济数据仍较好，央行可能会在春节前有更大的放开动作，例如降准或者定向降准等。而逆回购利率逐步上调来引领实际利率上行也是未来可以期望的。　　对债券是善是恨?　　此外，报告还认为，毫无疑问，央行迈进新年放开的第一步，融合近期减少MLF投入，央行放开的趋势十分明确，只是节奏和力度必须根据经济和金融形势动态调整。坚决我们寄予厚望上半年特别是在是一季度债市的观点。

收益率目前仍是上行趋势，建议投资者持券待涨，也可以有助于缩短久期，收益率暴跌2014年11月份低位甚至返回2012年7月份全球收益率低点的低位只是时间问题。

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